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国信证券：中国电建（601669）-新签订单快速增长，投资运营价值凸显

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中国电建(601669)

核心观点

公司2022年实现净利润114.4亿元，同比+16%；2023Q1实现净利润30.2亿元，同比+9%。公司2022年实现营业收入5726亿元，同比+1.2%；归母净利润114.4亿元，同比+16%；毛利率为12.21%，同比-0.90pct。公司2023Q1实现营业收入1335亿元，同比+0.7%，环比-24%；归母净利润30.2亿元，同比+9%，环比+7%；毛利率为12.21%，同比+1.16pct，环比-1.24pct。

2022年新签订单快速增长，抽蓄及新能源景气共振。公司2022年度工程建设与勘测设计业务新签合同额为10092亿元，同比+29%，为计划新签总额的103%。其中，能源电力/基础设施/水资源与环境新签合同额为4530/3566/1767亿元，同比+45%/-2%/36%。在能源电力合同中，新签光伏/风电/抽水蓄能合同为1936/1455/243亿元，同比+410%/+68%/+20%。随着风电、光伏原材料价格下行刺激需求及抽蓄开工建设加速，公司EPC业务量利齐升可期。

新能源装机大幅提升，绿电运营转型加速。2022年电建新能源公司股份制改造圆满完成，公司新增新能源建设指标、新增投资立项、新增开工项目、累计投产装机规模等四项指标均突破10GW。截至2022年底，公司累计控股新能源装机10.4GW，其中，光伏发电/风电新增装机2.7/7.6GW。2023年公司计划投资能源电力项目597亿元，其中新能源项目475亿元。我们预计2023-2025年公司新增新能源装机12.0/15.0/18.4GW，新能源运营业务将成为公司业绩增长的重要来源。

前瞻性布局矿山资源，绿色砂石有望增厚业绩。随着国家绿色发展理念的不断深化，绿色砂石市场逐渐供不应求，行业利润率长期处于高位。截至2022年末，公司已获取绿色砂石资源储量85.7亿吨，可满足设计年产能4.7亿吨，提前实现“十四五”规划的4亿吨/年产能的资源储量目标。假设砂石骨料单吨净利为6.5-9.5元，我们预计2023-2025年公司砂石骨料产能达到0.97/2.17/3.97亿吨，对应净利润占比为4%-11%。

风险提示：新增竞价项目电价较低风险；原材料价格上涨风险；利率快速上行风险；风电、光伏消纳不及预期的风险；砂石骨料价格大幅下跌风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司新签订单高速增长，新能源资源储备充足；新能源子公司拟分拆上市，公司资本结构进一步优化，我们维持公司23-24年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为122.2/149.6/180.5亿元，同比+7%/+22%/+21%，EPS分别为0.71/0.87/1.05元，当前PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。

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