德邦证券：东鹏饮料（605499）-业绩高增延续，23年势能强劲

东鹏饮料(605499)

事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入85.05亿元，同比+21.89%；归母净利润14.41亿元，同比+20.75%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.69%。其中22Q4实现营收18.61亿元，同比+31.28%；归母净利润2.75亿元，同比+39.65%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.48%。23Q1公司实现营业收入24.91亿元，同比+24.14%；归母净利润4.97亿元，同比+44.28%；扣非归母净利润4.53亿元，同比+36.86%，业绩超出市场预期，利润弹性逐步释放。

全国化拓展有力推进，省外收入占比持续提升。分产品看，22年/22Q4/23Q1东鹏特饮分别实现营业收入81.72/17.80/23.83亿元，同比+24.0%/+31.9%/+25%，保持高增；其他饮料22年/22Q4/23Q1分别实现营业收入3.19/0.78/1.06亿元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%，新品加速发力。分区域看，22年广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别实现营业收入33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13亿元，同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/+80.44%，广东大本营市场保持稳定增长，华北和西南事业部收入增长迅猛，通过完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列等方式促进销量快速增长，22年广东以外区域营收占比同比+6.43pct，全国化进程推进有序。23Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）营业收入分别同比+7.25%/+40.95%/+26.43%/+7.97%/+48.39%/+108.05%，广东、广西以外区域营收增速维持高增，收入占比同比+5.44pct。

成本压力边际改善，利润弹性逐步释放。22年公司毛利率同比-2.05pct至42.33%，主系大宗原材料聚酯切片/白砂糖均价分别同比上涨38.22%/5.41%。23Q1毛利率同比+0.34pct至43.53%，公司对23年部分原材料进行锁价，较22年成本压力会有所缓和。从费用端来看，22年销售/管理费用率分别同比-2.57/-0.60pct至17.04%/3.0%，综合影响下22年归母净利率同比-0.16pct至16.94%，盈利能力较稳定。23Q1销售/管理费用率分别同比-1.16/-0.23pct至15.69%/3.25%，叠加Q1投资收益等非经常性损益同比增加，归母净利率同比+2.76pct至19.96%。

全国化逻辑逐步兑现，第二曲线成长可期。公司22年经销商数量同比增长20.2%至2779家，地级城市覆盖率达到100%，全国活跃的终端网点已超300万家，公司持续开拓活跃终端网点，逐步提升单点产出，进一步拓展长期成长空间。同时，公司锁定功能饮料赛道，构建巩固“东鹏能量+”主品类，推出东鹏补水啦、生榨油柑汁等新品，完善多元产品矩阵；23年东鹏大咖将作为公司第二增长曲线进行投入发展，销售区域由较成熟的两广地区延伸至20+个一线城市，目前处于铺货阶段。2022年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量/销售额占比分别同比+5.0/3.2pct至36.70%/26.62%，销售量排名保持第一，销售额排名维持第二，公司围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理、人才梯队建设等方面进行优化创新升级，长期核心竞争力持续提升。

投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，长期“全国化+第二曲线”发展逻辑清晰，我们根据公司年报数据调整盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营收106.84/130.52/155.07亿元，同比+25.6%/+22.2%/+18.8%，实现归母净利润19.07/24.40/30.37亿元，同比+32.4%/+27.9%/+24.5%，对应PE分别为36.6x/28.6x/23.0x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。